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作者:真人在线注册_真人在线注册网址更新时间:2020-10-21 21:49:02

在择时方面做得很好的例子是王亚伟的他的成名之路从2005年底接手华夏大盘精选开始,2006年华夏大盘精选以154%的收益率排名第12,2007年以226%的收益率位列第一,比第二名许炜执掌的中邮核心优选基金高出35个百分点,2008年排第二,2009年再次得第一,2010年第三,到2012年王亚伟离职时,华夏大盘精选净值6年多的时间里翻了11倍比口袋德州_口袋德州官方网站大盘精选在投资时通过大幅调整股票仓位来获取择时收益:在06-07年牛市中华夏大盘精选持有的股票市值占比一直在80%以上,同期其他偏股型基金的仓位并不高,从06年初的35%缓步抬升到07年底的75%个到了08年随着海外金融危机蔓延,华夏大盘精选为了规避系统性风险,前两个季度大幅减仓28个百分点,同期其他基金只减了10多个百分点个08Q3-Q4华夏大盘精选又大幅加仓10个百分点,而其他基金还在减仓1

进入09年,当经济在Q2确认复苏后,华夏大盘精选基金单季度大幅加仓30个百分点,从低仓位进入高仓位运行,而其他基金只小幅增加了10个百分点市因此整体来看,06-11年这段时间股市牛熊转换剧烈,华夏大盘精选基金在牛市保持极高的仓位,在市场牛转熊时迅速大幅降低仓位来控制系统性风险,待熊市后期又领先其他基金提前大幅加仓来获得市场向上的收益,这种择时策略使得在06-11年间大盘精选每一年的净值增长率均超过了同类基金和沪深300指数,6年基金复权净值累计增长率为1100%,同期主动偏股型基金收益率中位数为220%,沪深300累计涨跌幅为150%口袋德州_口袋德州官方网站3.   未来一段时间在A股择时仍有必要A股高波动的来源:估值和盈利波动双高径股票收益率的拆解有两种口径,一种是整体法,即总市值=PE*净利润两

另一种是价格法,即P=PE*EPSP在个股层面,两种方法是统一的,因为总市值就是股价乘以股本,而净利润也是EPS乘以股本据口袋德州_口袋德州官方网站但是当拆解股指的收益率时,股指成分股的总市值与股指的点位并不一一对应,主要原因是股指点位计算时依据股本等因素对个股的权重进行了调整】所以,上述两种方法在指数收益率拆解时应该进一步明确为两个公式,整体法下为【指数成分股总市值=成分股总的净利润*对应的PE】,价格法下为【指数收盘价=经过权重调整后的EPS*股指点位对应的PE】全当前行情软件输出的A股各主要股指的PE和EPS均是整体法下的数值,因此用整体法计算市值涨跌幅是数学上更为合理的口径算

我们计算2005-2019年全部A股的总市值年化涨幅是22.3%,对应的整体法PE年涨幅为-1.3%,净利润年涨幅为25.4%指考虑到大家更习惯观察指数的收盘价,我们计算得2005-2019万得全A指数剔除分红后的名义年化收益率是12.7%,低于市值涨幅的22.3%,两者的差异如前所述源自A股长期以来总股本大幅变动以及指数成分股的权重调整化口袋德州_口袋德州官方网站由于我们无法获得指数价格法下对应的EPS,我们假设整体法下估值和利润对市值涨幅的贡献度与价格法下PE与EPS的贡献度一致,计算得12.7%的指数名义年化收益率可以拆分为-0.7%的PE年化涨幅以及14.4%的EPS年化涨幅而美股标普500指数方面,由于官方直接公布了经过指数权重调整的EPS和PE,我们可以计算出1988年以来标普500不考虑分红的名义年化收益率7.7%, PE贡献了0.7%,EPS贡献了6.9%将A股的数据与美股对比,我们能得出以下结论:

①  A股与美股在长周期视角下收益率基本由盈利增长贡献,估值的影响极小:A股年化涨幅中估值和盈利的贡献度分别为-6%和114%部美股为10%和90%,余下部分为盈利和估值交乘项的贡献口袋德州_口袋德州官方网站②  无论是A股还是美股,估值的波动都比基本面波动更大:考虑到不同均值的数据组标准差的大小不能直接比较,我们计算变异系数(标准差/均值)来衡量两地股市收益率的波动的在A股,整体法下全部A股PE的变异系数为5,高于EPS的1.7E而在美股,标普500指数PE的变异系数为3.9,也远高于EPS的1.5

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